复盘◈✿：2025年重卡内销+出口共振向上◈✿，全年景气向好公海赌网址官网◈✿，◈✿。25年预计内销81.4万辆公海赌赌船官网jc710◈✿，同比+35.2%◈✿，预计出口33.2万辆◈✿，同比+14.3%◈✿，预计批发114.3万辆欢迎来到公赌船jcjc710线路◈✿，同比+26.7%◈✿，内外销均高于年初市场预期◈✿，全年景气向好欢迎来到公海欢迎来到赌船◈✿。欢迎公海来到赌船710◈✿。◈✿。拆分内销来看◈✿，我们估算25年政策拉动16.9万辆◈✿，自然需求64.6万辆公海赌赌船官网jc710◈✿，同比+12%蜜芽地址永不失联2022◈✿，内销景气度并非全由政策拉动◈✿，自然需求亦有企稳回升◈✿。重汽H/潍柴/福田全年业绩兑现良好蜜芽地址永不失联2022◈✿，重汽A/解放/中集不及年初预期◈✿，卡车股全年表现偏弱◈✿，其中重汽H/潍柴表现较好◈✿。

　　展望◈✿：2026年出口＞内销◈✿，电车/天然气车＞油车◈✿。政策维度◈✿，我们预计年底国四及以下保有量仍有47-48万辆公海赌赌船官网jc710◈✿，26年政策或将延续公海赌网址710客服欢迎来到公海欢到赌船◈✿。◈✿，但政策效果边际递减◈✿；内销上◈✿，我们认为政策拉动量将下滑而自然需求量将持续增长◈✿，26年总量将较为平稳◈✿，而结构上◈✿，26年预计电动重卡渗透率将持续提升至30%-35%公海赌赌船官网jc710◈✿，30年之前天花板预计为40%-50%◈✿，26年预计气价下行油价企稳◈✿，天然气重卡渗透率将提升◈✿；出口方面◈✿，25年非俄地区出口持续高景气公海赌赌船官网jc710◈✿，26年俄罗斯基数影响消除◈✿，预计出口将加速增长◈✿。中性预期下公海赌赌船官网jc710◈✿，26年批发销量116万辆◈✿，同比+1.5%◈✿；内销77万辆◈✿，同比-5.5%◈✿，其中天然气车/电车/油车分别+23.7%/+28.6%/-37.9%◈✿；出口39-40万辆◈✿，同比+18.8%蜜芽地址永不失联2022◈✿。

　　投资建议◈✿：安全边际充足◈✿，关注出口标的蜜芽地址永不失联2022◈✿。当前重卡内销仍处于上一轮周期中枢之下◈✿，往后看国五置换大周期有望驱动内销向上◈✿；出口提供良好成长性蜜芽地址永不失联2022◈✿。2026年推荐◈✿：1）出口龙头标的◈✿，优选【中国重汽H】◈✿；2）发动机龙头+AI电力稀缺标的◈✿，优选【潍柴动力】◈✿；3）关注出口持续发力+内销潜在弹性标的【中国重汽A+一汽解放+福田汽车+中集车辆】◈✿。

　　风险提示◈✿：国内以旧换新政策低于预期◈✿，全球宏观经济复苏不及预期◈✿，地缘政治风险◈✿，价格竞争加剧风险蜜芽地址永不失联2022公海赌网平台◈✿，◈✿。